来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》
近日，巴奴更新招股书。
这个一直以“品质”为标签的火锅品牌，以毛肚+菌汤为特色，过去曾因价格昂贵、产品问题、创始人言论而陷入争议。在今年首次递交招股书后，巴奴就曾收到证监会“九连问”，直指公司突击分红及用工合规等问题。
这一次，更新的招股书显示，巴奴2025年前9个月的财务数据有了明显好转。
根据最新招股书，2022年-2024年及2025年前9个月，巴奴的总收入分别为14.33亿、21.12亿、23.07亿、20.77亿，经调整净利润分别为4150万、1.44亿、1.68亿、2.35亿。
在更新的招股书里，巴奴2024年经调整净利润从上次招股书中的1.96亿缩水至1.68亿，减少0.28亿。而其2025年前9个月的收入、利润则大幅提升了，经营利润率也从2024年的7.3%大幅跃升至11.3%。
一个直观的变化是，2025年前9个月，巴奴的收入比2024年全年少了近3亿元，但经调整净利润反而高出6700万元。
扭转的趋势，到底是怎么实现的？
01
巴奴的成本账与分红账背后：一边欠缴社保一边大额分红
根据最新招股书，2022年到2024年巴奴门店经营利润率从15.2%一路上涨到21.5%，到2025年前9个月再上升到24.3%，主要原因归结为“通过标准化和精细化运营”。
从成本结构来看，巴奴的原材料和员工成本，这两块最大的成本（合计超6成），均在被“压缩”。
首先是原材料及耗材占比明显缩小，2022年到2024年，原材料及耗材，占收入的比例为33.8%、33.2%、32.1%，在2025年前9个月，再下降至30.6%，为近年来的低点。
来源/招股书
而员工成本方面，巴奴的节省方式是，继续使用更多兼职。
巴奴门店数量从2023年的111家，上涨到2024年的144家，再上涨到2025年前9个月162家，门店数量增长46%。与此同时，正式员工从1604上涨到1735人，再涨到1974人，员工数增长23%，但兼职员工人数则从1111人上涨到2664人，再上涨到3308人，兼职数增长198%。
在正式员工少，兼职员工占绝大多数的背景下，巴奴还出现了欠缴员工社保及公积金的现象。2022年、2023年、2024年以及2025前九个月，其欠缴的金额分别约为160万、120万、70万及50万。
对欠缴的原因，招股书中巴奴表示为“员工队伍规模较大且流动率较高”、“部分员工因会减少实得工资而不愿意缴纳个人需承担的部分”，把原因都归结为员工方面。
这样的用工模式曾一度备受质疑。
在今年首次递交招股书后，2025年8月，证监局曾询问巴奴“公司非全职人员（兼职人员、外包人员）社保公积金缴纳情况，以及劳动用工合法合规的结论性意见。”
更引发外界审视的是，在一边通过非全职用工控制成本、一边存在社保欠缴的情况下，巴奴却于上市前进行了大手笔分红。2025年1月，公司派发股息7000万元，持股75.26%的创始人杜中兵家族据此分得超5800万元。
这一举动也曾被证监局问询“结合公司负债等情况说明实施分红的合理性”，“分红情况下本次上市融资的必要性”。
02
从“天价土豆”到“月薪5千别吃”，高价火锅“翻车”后遗症未消
今年6月，巴奴首次发布招股书时，凤凰网财经《IPO观察哨》便指出，其近年单店日均顾客数、单店日均销售额及同店销售额等关键指标，均面临下行压力。
2022年-2024年，其整体的每家餐厅的平均每日顾客量为387人、398人、372人，2024年同比下滑了6.5%。其中一线城市下滑趋势明显，每家餐厅的平均每日顾客量分别为426人、389人、351人，两年下滑了17.6%。
不过在最新招股书里，这一趋势2025年前9个月被强势扭转。
其整体每家门店平均每日顾客量回升到393人，与2023年基本持平。门店平均每日销售额从2023年的5.98万下滑到2024年的5.27万，到2025年前9个月回升至5.76万。
来源/招股书
而更能反应真实运营健康度的同店销售额数据，则轻微改善。
根据最新招股书，巴奴同店销售额从2023年的14亿下滑到2024年的12.6亿，2025年前9个月从去年同期的9.6亿上涨至10亿，略微回升。
不过，巴奴的均价下滑趋势则未止住。
其整体客单价从2023年的150元下降到2024年的142元，2025年前9个月，进一步下滑至138元。
尽管如此，巴奴仍处于火锅品类的高价位区间。据红餐大数据，2024年火锅人均消费金额不到75元。巴奴人均消费138元，依旧高出了近一倍，比海底捞的人均消费金额97.5元，也高出40多元。
来源/巴奴官网
但如此高价的火锅，并未完全转化为消费体验上的认可。
2023年，打假博主“猴大腕”举报，巴奴旗下“超岛”自选火锅北京合生汇店的羊肉卷，被检测出鸭肉成分。在博主买羊肉的视频中，工作人员坚称是真羊肉。
不论是在当时事件发生后，还是在此前招股书中，巴奴都努力撇清关系，称“超岛在门店运营、采购和供应链管理等方面独立管理。”
当年9月，市场监督管理局因此对“超岛”该餐厅处以行政处罚。事件暴露出巴奴对子品牌在供应链管理上的漏洞。
同年2月，天价土豆事件带来的舆论争议更大。
有顾客点了一份售价18元的“富硒土豆”，上桌仅5片。创始人杜中兵回应引发舆论风暴，他先称巴奴卖的土豆营养价值高，是“富硒土豆”，同时提到土豆售价包含了“环境、服务以及全供应链”，不考虑降价。
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但《中国食品安全报》调查发现，北京多家巴奴门店所卖的“富硒土豆”硒含量最高仅0.011mg/kg，远低于巴奴宣称的0.09mg/kg，甚至未达到国家标准的下限。该报道后巴奴紧急下架该产品。
此外，高举“产品主义”大旗，巴奴营销剑走偏锋，频频翻车。2024年6月，巴奴以“白菜太普通”为由下架白菜、菠菜等常见蔬菜，推行“蔬菜月月新”计划。虽然官方解释是为提供时令新鲜感，但此举进一步强化了其“不接地气”的印象。
而杜中兵直播时那句“月薪5000你就不要吃巴奴”、“火锅不是给底层人民吃的”等争议言论，虽然意在强化其“品质升级”定位，但也引发了脱离消费者的批评，和巴奴的名字来源，“纤夫精神”的文化溯源形成了反差。
来源网络
在冲击IPO的关键节点上，巴奴呈现出一幅光鲜数据与隐忧并存的状态。尽管通过控制原材料成本、扩大非全职用工等方式，实现了利润率的提升，但其增长模式，依然面临重重考验。
从用工合规问题、上市前大额分红，到产品品质争议，巴奴能否真正平衡商业效率与企业责任，是其能否赢得市场的关键。
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